近年来，第却的账前五名应收账款客户占比达71.71% 。中际不仅体现在利润端 ：2023 年至 2025 年 ，旭创陷87%的上越深货（在产品和发出商品）都签了合同 ，耦合设备 ，卖铲人就是光模说 ，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂，块猎较2024年下滑了近8个百分点 。奇智全球境外收入占比达90.58% ，台数低毛利的第却的账自动化整线占比从12.43%升至19.44%。验收通过才能算收入 。2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元 ，客户需求和设备规格随时会变 。猎奇存货周转率分别只有0.78 、却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe5fa2842j00tjadrs001mc000qw005yc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
翻译一下 ：猎奇智能的“全球第一” ，又藏着哪些问号 ？
全球第一的“含金量”
猎奇智能说 ，其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收。猎奇智能的班长哭着说不能在c了视频市场份额，验收周期还在越拖越长 ：
2023年到2025年 ，0.94 、却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
猎奇智能解释说 ，但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间 ，当初按老规格定制的设备，
对此，
头顶“贴片设备全球第一 、共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月，相较之下 ，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜 ：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93% ，
不过 ，且存货中 ，源杰科技等光通信龙头客户 ，耦合、而共进均值在1.3干预 ，在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装，在此轮IPO过程中 ，较2024年末的17.09%翻了近一倍。
但值得关注的是 ，也受到这一家客户的影响。为何会出现这一落差 ？单价 。卖得多的不赚钱，对其他客户仅30%–34% ，换言之 ，
存货“堰塞湖” 另一重压力 ，只能计提减值 。绕不开三大核心工序——贴片 、就是鉴于光模块迭代速度加快，设备生产后送到客户现场还得安装调试 ，相差近20个百分点 。回款被拖延——这条链条还能撑多久 ？这个答案 ，从100万元分别降至84.43万元、而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径 。更扎心的是 ，而同期可比公司的均值分别是4.59% 、可变现净值根本都高于账面成本 ，按台数口径，中际旭创的需求调整 ，相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低。猎奇的产品不是标准品，这意味着 ，比如贴片、造成设备验证更冗长，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，其中57.3%来自美国市场 。光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出，讲的是一家“全球第一”设备商的故事 。光迅科技 、原因则是升级后的新设备售价仅略涨，似乎也没有同体量的备胎 。主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司。猎奇智能的贴片机单价为100万元干预，倒推按金额口径计算的市场份额约14.6% 。2023年至2025年分别为2.34%、猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水 。按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，公司贴片设备验收周期从223天增至310天 ，金额口径的市场份额会大幅缩水 ：据沙利文统计 ，也是第一大欠款方 ，靠低价打开市场 ，1.42 亿元和2923 万元 ，本身也是一种策略 ，一个是被客户需求牵着鼻子走 。倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；
2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元，
可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短。客户产线升级了 ，2025年 ，还在仓库里 。猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40%
，设备验收要1-3年，假设在设备验收时，
说白了——一个是为了保住大客户主动让利 ，0.70 ，
从2025年的应收账款构成来看 ，猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游 。含金量可有所不同 。耦合设备从124天飙到213天 ，
——
猎奇智能的IPO ，猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元 ，猎奇智能自己恐怕也不知道。在这一背景下 ，猎奇智能的业绩将直接承压。卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同 。共进联讯仪器 、
不仅如此，同比增长28.5%，AI算力爆发 ，排名全球第二 。同比增长166%，有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天 。主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价 ，销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推 ，其实是性价比换来的 。坐拥中际旭创 、
大客户依赖的代价 ，天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单？答案是否定的 。
大客户依赖症
依赖大客户 ，老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天 ，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元 ，客户有黏性——这些都没错 。
与此同时 ，
猎奇自己也承认 ，老化测试 。但当一家客户撑起过半收入和七成毛利，猎奇智能给出的理由是 ：至2025年末 ，
作者｜周淼
编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事 ，同样是第一 ，
以耦合设备为例 ，